怀抱信托保险两头现金奶牛,江苏国信估值凭什么被低估?
日期:2019-02-24 点击率:  

撰稿|浑水调研研究员 申不怵

近日,江苏国信公告宣布,变更江苏信托对利安人寿的会计核算方法,自此,利安人寿正式纳入上市公司体系,并将贡献利润。

目前,江苏国信持有江苏信托约81%股权,现在江苏信托又持有利安人寿22.79%股权、跻身第一大股东。同时拥有“信托和保险”的江苏国信,在完善“能源+金融”双主业之后,市场无疑需要对其重新认识。

利安人寿送来大红包

2018年下半年,江苏国信受以每股4.47元价格让江苏苏汇资管、凤凰传媒集团、南京紫金投资集团持有的约5.31亿股利安人寿股权,成交总金额23.75亿元。

股权受让完成后,江苏信托持有利安人寿10.43亿股,持股比例上升至22.79%,成为从第四大股东跃居第一大股东,并向利安人寿派驻一名董事。

鉴于江苏信托已经能对利安人寿施加重大影响,按照会计准则,其对利安人寿的股权由可供出售金融资产(持股20%以下)变更为长期股权投资权益法(持股20%—50%之间)进行核算。

经核查,剔除所得税后,这次会计政策变更预计增加江苏信托2019年度净利润约6.89亿元。数据显示,江苏信托2018年净利润将达到19.67亿元(未经审计,下同)。

由于江苏国信是江苏信托控股股东,属于合并报表范围,后者的收益自然也会直接体现在江苏国信的财报中,利安人寿刚刚“过门”就送来这么豪华嫁妆,实在让人惊喜。

信托已是江苏国信盈利担当

在江苏国信庞大的体系内,江苏信托可能不是体量最大的,但绝对是集团最赚钱的。

今年1月15日,江苏国信发布的江苏信托2018年未经审计的财务报告显示,江苏信托去年实现营收23.71亿元,同比增长12.37%;净利润19.67亿元,同比增长21.57%。

2018年对于信托公司来说压力巨大,受资管新规影响,信托业规模最大的通道和非标业务遭到重创,不少公司业绩出现滑坡,甚至是亏损。

据统计,截至今年1月底一共有62家信托公司发布了2018年财务数据,有39家信托公司2018年的净利润呈现不同程度下滑,占比达63%。

而观察最近两年,江苏信托营收和净利润仍然保持在了两位数的增长。

具体来看,2018年江苏信托手续费及佣金净收入为11.03亿元,占据公司全部营收的近一半;固有业务收入上,江苏信托2018年利息收入为0.24亿元,投资收益为12.83亿元,仅次于重庆信托,位居行业第二位,对公司经营贡献巨大。

江苏国信凭什么被低估?

江苏国信到底是金融股还是电力股?恐怕这是他们最纠结的地方。

2016年,舜天船舶破产重整,江苏国信集团成功借壳上市,在他们手里,不但有发电等能源业务,还有大量金融资产,甚至还是外贸纺织服装企业舜天集团的控股股东。

2018年上半年,江苏国信实现营收105.63亿元,归母净利润10.28亿元。这其中能源业务收入100.69亿元,归母净利润2.84亿元;信托业务营收11.31亿元,归母净利润7.57亿元。

从收入结构看,由于行业性质不同,能源业务收入占到了江苏国信总营收90%以上,不过信托业务却给江苏国信贡献了大部分利润。

在证监会行业分类中,江苏国信被划为了电热行业,可以想象这个板块的成长性非常低。目前A股电热行业一共有70家上市公司,置入了信托资产的江苏国信最新市盈率只有13倍,只排在了49位。

目前,全国共有68家信托公司,除了安信信托和陕国投A两家在A股上市外外,还有少数几家含有信托资产的公司,江苏国信的最新市盈率排名在最后,陕国投A和安信信托市盈率分别达到48倍、42倍,位列第一、二位。

怀抱信托保险两头现金奶牛,江苏国信估值凭什么被低估?

两家信托上市公司中,陕国投A业绩快报显示,2018营收10.27亿元,同比下降10.71%;归属净利润3.27亿元,同比下降7.07%。安信信托则预亏13亿至17亿,估值是江苏信托的将近4倍。

含有信托资产的上市公司中,其中中油资本旗下昆仑信托2018年实现营收15.06亿元,同比下降4.63%,但其估值仍高于江苏国信。

因此,无论是从电热行业、还是信托行业,江苏国信的估值都是如此之低,我们认为是极不合理的。

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