江苏国信:公司点评——信托稳健,大股东增持彰显信心
日期:2019-12-25 点击率:  

江苏国信:公司点评
信托稳健,大股东增持彰显信心

事件:公司控股股东国信集团拟于2019年12月24日起的6个月内,增持公司股份不低于人民币1亿元,不超过人民币2亿元。

投资要点
1、大股东国资背景资源雄厚,增持彰显长远发展信心。
1)截至公告日,国信集团及其一致行动人共持有公司股份数为27.51亿股,占公司总股本的72.80%。基于对公司未来发展的信心,国信集团拟对公司股票进行增持不低于1亿元、不高于2亿元。2)国信集团是江苏省首家改建国有资本投资运营公司试点企业,江苏国信作为国信集团旗下的能源和金融板块上市平台,未来资本运作和并购重组空间广阔,发展前景可期。3)当前时点公司市净率1.05倍,市盈率9.44倍,结合火电和信托行业政策持续多年加码,估值已处于多年来的底部,公司未来估值修复可能性较高。

2、前三季度业绩符合预期,信托结构优化有望推动业绩稳健增长。
1)公司2019Q1~3实现归母净利润同比+24.3%至19.7亿元,主要系对利安人寿以及对联营企业江苏银行按权益法核算,致投资收益同比+106%至17.8亿元。2)信托业务贡献公司主要利润(2019H1占营业利润85.4%),2019Q1~3实现手续费及佣金收入同比+16.0%至8.2亿元,得益于公司主动优化业务结构,压缩通道的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。3)江苏信托先后投资了江苏银行、利安人寿等多家优质金融企业,投资效益显著。此外,公司财富团队搭建完成,北京、上海等地建立区域总部拓展省外市场,并持续完善市场化人才机制和加强产品直销能力,信托业绩增长可期。

3、煤价下跌+落后产能淘汰增厚公司利润,金融+电力双主业协同可期。
1)煤炭供给宽松、需求下滑,价格下跌趋势明显,考虑煤炭是发电主要成本,电力板块成本有望随之持续下滑。需求端来看,全社会用电量长期增长趋势不变,结合国家淘汰落后产能的大背景,预计公司未来存量火电利用小时数仍有上升空间,增厚电力板块利润。2)公司于2018年完成定增,并以募资净额39.6亿元对江苏信托进行增资,公司资本实力增强有望推动业绩稳健增长。3)公司拥有保险、银行金融资源,可助力江苏信托探索新的信托业务模式。另江苏信托可大力支持能源业务的发展,引导资金投入能源领域,信托+能源双主业有望发挥产融结合优势,实现资源共享,协同发力。

盈利预测与投资评级:
控股股东国资背景雄厚,增持公司股份彰显长期发展信心。信托板块稳健发展支撑业绩,信托能源双轮驱动协同可期。我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为30.7、32.1亿元,分别对应2019、2020年PE 9.1倍、8.7倍,维持“买入”评级。

风险提示:
1)资管新规下信托规模下滑;2)电力体制改革影响火电生产及经营模式;3)信托及能源双主业整合不及预期。



来源 | 东吴非银团队:胡翔 朱洁羽

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